周大生002867：黄金延续高景气产品升级省代扶持促业绩增长
婚礼市场的回暖推动了过去21年珠宝消费的高增长公司开发推出了许多新系列的黄金产品，同时推出了黄金产品批发模式，收入大幅增加线下门店引入省模式，加强门店拓展，同时加强对加盟商的支持21年营收91.55亿元，同比增长80.07%，归母净利润12.25亿元，同比增长20.85%22Q1延续高增长态势，营收同比增长138.15%至27.54亿元，归母净利润同比增长23.26%至2.9亿元预计全年将在省代模式下发力渠道拓展，业绩有望保持稳定增长产品结构调整导致收入大幅增长，2022年一季度业绩继续稳定增长公司近20年营业收入/营业利润/归母净利润/扣除非归母净利润分别为91.55/15.79/12.25/11.93亿元，同比增长80.07%/20.61%/20.85%/26.16%，每股收益1.12元，拟每10股派发现金红利5元Q1 2022年公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣除非归母净利润分别为27.54/3.73/2.9/2.82亿元，同比增长138.15%/22.77%/23.26%/26.29%2021年第四季度，由于减值，疫情，毛利率等原因，全年业绩略低于预期2022年1—2月业务数据表现亮眼，3月疫情影响线下消费总体来看，第一季度的表现符合预期产品新省模式的推广，促进了黄金产品的大幅增长，渠道端支持力度加大，线下和加盟业务收入快速增长1)看品类:黄金产品增长迅速，占比过半马赛克产品收入22.29亿元，占比19.11%至24.34%，同比增长0.9%，纯金产品收入55.65亿元，同比增长27.84%至60.79%，同比增长232.22%公司不断加大黄金产品布局，推出周大生非凡古金系列特色产品，推广时尚，文化创意黄金产品，在省级服务中心开展黄金展销业务黄金饰品销量大幅提升，带动收入增长2)分渠道:线下自营收入12.6亿元，同比增长74.97%，其中镶嵌/黄金产品销售额183/10.24亿元，同比增长11.59%/106.04%电商业务收入11.48亿元，同比增长18.17%，主要受20年高基数及部分渠道业务变动影响线上增速较为平缓，黄金制品/镶嵌制品/银饰收入分别达到722/0.92/2.09亿元，同比增长54.4%/—32%/—15.47%特许经营业务收入65.22亿元，同比增长103.66%，黄金产品批发销售收入36.45亿元，同比增长591.37%，主要是公司加强古金等精品黄金产品开发，下半年引入省服务中心模式，开展黄金展会，利润大幅增长马赛克产品收入19.54亿元，同比增长2.32%3) Q1在22年延续了21年的趋势自营线下收入3.59亿，同比增长4.33%，电商业务收入2.81亿元，同比增长90.48%，特许经营业务收入20.63亿元，同比增长228.79%受产品结构变化影响，利润率下降，单店经营效率提高，成本控制优化1)主要受产品结构额度变化影响，黄金产品占比由32.95%提升至60.79%，毛利率下降1年毛利率27.31%，同比下降13.72pct，净利润率13.35%，下降6.58pct同比，期间费用率为8.59%，下降6.28个百分点，其中销售费用/管理费用/R&D费用/财务费用率分别为7.61%/1.06%/0.15%/—0.23%，同比下降—5.53%/—0.88%/—0.1%/+0.23%产品结构的调整，黄金饰品收入占比的提高，导致毛利率大幅下降，成本控制好，净利率下降低于毛利率2)单店方面，自营店毛利158.16万元，同比增长35.37%，加盟店毛利39.15万元，同比增长17.55%3)Q1 22年毛利率20.17%，同比下降20.25%，净利润率10.49%，同比下降9.83%，期间费用率为6.52%，同比下降6.79%会展模式下，黄金产品收入大幅提升，预计今年毛利率和净利润率下滑趋势仍将持续黄金收入占比上升，库存周转天数大幅下降由于加盟商的扶持政策，2012年Q1的应收账款周转速度放缓，经营活动现金流有所恢复一年存货周转天数139天，较去年同期减少160.5天，平均催收期16.08天，较去年同期增加8.6天，主要是对加盟商支持力度加大2011年末，由于加盟商未付账款和一季度备货增加，年末经营活动现金流量为1.97亿，同比下降85.57%2002年第一季度，销售收款和加盟商应收账款，经营活动现金流恢复在Q1，经营活动产生的现金流为6.64亿元，同比增长267.25%盈利预测及投资建议:渠道端公司通过省模式加快门店展，产品端公司加大黄金产品的研发和推广，同时加大对加盟商购金的支持力度，管理和运营效率也有所提升预计今年营收将继续快速增长，净利润有望保持稳定增长，预计公司2022—2023年业绩为14.7亿和17.4亿，增速20%和19%，对应估值9x和8x，维持强烈推荐—A评级风险:疫情爆发影响线下消费需求，门店展销速度不及预期，产品质量风险
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