金山办公688111：订阅业务不断突破信创助力业绩增长

事项:公司发布2021年业绩快报和2022Q1业绩快报，2021年实现:营收32.8亿元，同比增长45.1%，归母净利润10.4亿元，同比增长18.6%，归母扣非净利润8.4亿元，同比增长37.3%公司2021Q4单季实现:营收9.1亿元，同比增长19.8%，归母净利润1.9亿元，同比下降31.6%，归属于女性扣非净利润1.4亿元，同比下降36.7%公司2022Q1单季实现:营业收入8.7亿元，同比增长12.3%，归母净利润2.5亿元，同比下降18.4%，归母扣非净利润2亿元，同比下降21.8%点评:三大业务助力营收增长2021年，公司业绩增速亮眼，同比增长45%，主要得益于公司国内个人办公服务订阅业务持续快速增长，国内机构订阅业务持续稳定增长，国内机构授权业务爆发式增长2022年第一季度，伴随着机构和个人用户订阅收入的持续增加，公司业绩持续增长订阅业务持续突破，引领国内市场2021年，公司订阅业务增速可观细分来看，个人认购业务:实现营收14.7亿元，同比增长44.20%截至2022Q1，公司主要产品月活跃设备5.72亿，同比增长14.86%，继续领跑国内其他办公软件伴随着个人用户基数的不断扩大，用户属性持续向长期转化，有望推动国内个人办公服务订阅业务的持续增长，机构认购业务:实现收入4.5亿元，同比增长23.4%2021年，公司实现了WPS Office系列产品在各级用户中渗透率的持续提升同时，伴随着用户云化的逐步深入，国内机构订阅和服务业务保持稳定增长，也为公司后续推进数字化办公平台奠定了良好基础创新进入发展期，机构授权业务迎来突破2021年境内机构授权业务较2020年同期增长107.10%，实现爆发式增长伴随着中国信创行业进入蓬勃发展期，政企用户需求大幅增加，市场规模显著扩大公司产品已适配麒麟，同心，腾飞，龙芯，赵信，广海，鲲鹏等新创系统产品同时，公司新创云平台凭借文档中心的协同响应能力，赋能云南，贵州，湖南等地的数字政务项目，带动国内机构授权业务实现快速增长投资建议考虑到公司正在增加R&D投资，我们适当调整了盈利预测预计2022—2024年归母净利润分别为13.63亿元，17.79亿元，22.75亿元，对应增长率分别为31.0%，30.5%，27.8%估值方面，参考可比公司估值水平，给予2022年90xPE，目标价266元左右，维持强推评级风险:正版化推进不及预期，竞品出现导致市场竞争加剧

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