酒鬼酒000799：业绩高增成长势能有望延续

21年业绩快速增长，22Q1开门红奠定全年基础日前，21财年和22Q1业绩发布，21年收入/归母净利润/扣非净利润为34.1/8.9/8.9亿，同比上涨+87.0%/+81.7%/+101.5%结果符合预期，相当于21Q4收入/归母公司21年公司全国招商加速，品牌价值提升/市场拓展推广/终端建设加强，帮助人参/酒鬼21年营收同比增长+80.7%/+88.9%，结构升级促进盈利22Q1公司营收16.9亿，同比增长+86.0%，归母净利润5.2亿，同比增长+94.5%其收入表现的高增长潜力继续存在，并取得了良好的开端我们预计22—24年EPS为4.16/5.46/7.01元，参考可比22年平均34x的PE值考虑到公司21—23年净利润CAGR快于可比平均值，享受估值溢价，给予22年48xPE，目标价199.68元，买入产品结构不断优化，省内精耕/省外拓展进展顺利21年，人参/汾酒/湘泉营收10.3/19.2/1.8亿，同比增长+80.7%/+88.9%/+11.7%，其中销量同比+76.6%/+74.1%/—15.7%内参系列消费者培养效果明显，收入占比30.3%22年挑战了30亿的销售目标，高增长有望持续待汾酒系列完成产品升级，梳理省内外渠道后，将恢复良性销售未来22年，它将专注于销售，实现有质量的增长渠道方面，公司坚持深耕基地市场，突破高地市场，加快全国布局客户布局和优秀业务拓展成效显著，核心终端逐步成型21年签约客户增长60%至1256家，核心终端网点增长137%至19752家全国市场地级市覆盖率达到67%产品结构优化帮助21年毛利率/扣非净利润率同比+1.1/+1.9PCT，21年毛利率同比+1.1pct至80.0%，主要是产品结构升级，其中内参系列和酒类系列毛利率同比分别为—0.3pct/+0.1pct至92.1%/79.5%2010年公司销售费用率同比为+2.0pct至25.2%，费用投入大幅增加管理费率同比—2.6pct至5.3%，最终公司扣除扣非净利率同比+1.9pct至25.9%22Q1公司毛利率同比+0.4%至79.8%，销售/管理费率同比—0.4/—1.7%至21.8%/1.7%，扣非净利润率同比+1.4%至30.8%在预付款和现金流维度，截至22Q1，公司合同负债6.8亿，较21年末减少7.1亿，较21Q1增加0.9亿，22Q1实现销售支付9.4亿，同比增长+17.4%增长有望持续，维持买入评级看好公司成长，兼顾速度和质量，维持盈利预期预计22—23年EPS 4.16/5.46元，24年7.01元，22年48x PE，目标价199.68元，维持买入评级风险:食品安全，疫情风险，竞争加剧，意外扩展到省外

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