股债收益差更新：哪些适用？哪些到了-2X标准差？

1. 股债收益差指标背后的含义 第一，计算公式:10 年期国债收益率—指数股息率通过滚动3 年均值与标准差构建股债差均值+/—1，均值+/—2X 倍标准差通道 ① 构建均值+/—1，+/—2X 标准差的通道，本质反应股债收益差的概率分布 正态分布中概率面积为68%，为95% ② 关键点:计算股债收益差的均值和标准差，采用3 年的滚动周期，主要是考虑到了国内宏观经济周期很多都有3 年一周期的规律，比如信用周期 第二，所代表的含义:大类资产配置的角度，考虑股票和债券之间的性价比关系 ① 当股债收益差运行到+2X 标准差，该指数性价比大幅降低，债券的性价比开始提升② 当股债收益差运行到—2X 标准差，该指数性价比大幅提升 2. 股债收益差指标适用于哪些资产 2.1. 理论角度:对估值敏感度高的资产或可PEG 的资产首先，股债收益差所代表估值的位置，指标有效性的前提是一个指数或行业对估值的敏感度较高换言之，估值高低对指数或行业的涨跌幅有指导意义 其次，关于估值敏感性这一点，与PEG 的适用性是相通的——都是指向盈利相对稳定，可DCF 的核心资产PEG 指标的使用前提是持续盈利，稳定增长 关于股债收益差模型的适用性，理论层面的分析总结来说: 基本面变化大，波动大的板块和公司，对估值不敏感或者说估值没有band，不可DCF 或PEG，一般也不适用股债收益差指标比如科创板，周期指数 但是盈利相对稳定的板块和公司，对估值非常敏感，估值有一个波动的band，这类资产可DCF 或PEG，一般也适用股债收益差指标比如上证50，沪深300，申万消费，医药生物，食品饮料，漂亮50，中证500 等 但是伴随着基本面波动性减弱之后，以往部分不适用于的行业和公司，适用性也会慢慢提升比如创业板指，消费电子等 2.2. 数据结果:宽基指数以及消费属性强的行业适用性较好股债收益差对于多数宽基指数，消费指数，都适用 股债收益差适用的行业类型:主要是盈利相对稳定，不会大起大落的行业 ① 一般是消费属性较强的行业，比如医药，食品饮料② 制造和成长行业中，成熟度较高，波动性较弱的行业也较满足要求，比如消费电子，元件，轻工等 股债收益差不适用的行业类型，主要有4 类:① 盈利波动大的周期行业 典型的比如煤炭，钢铁，化工，养殖等周期行业② 高增速的成长行业若是在盈利向上阶段，市场更在意的是增速，股债差上方的—1X 或—2X 压力位的规律性较差，若是在盈利回落阶段，则市场更关注安全边际，此时，下方—2X 标准差有较好的支撑典型的比如军工，计算机，半导体③ 高分红但估值下台阶的行业 这类行业一般股息率稳定性较好但行业成长性较弱，且可能存在估值下台阶的情形典型的比如银行，地产，公用事业等④ 成份数量少或集中度过高的行业 若行业由于行业集中度过高或者成份数量较少，股息率受个别龙头分红的影响而大起大落典型的比如白电，食品加工 2.3. 股债收益差角度:当前哪些行业进入高性价比区域指数:接近—2X 标准差的有:沪深300，万得全A，上证指数，深证100，假设利率和股息不变，上述指数距离—2X 的跌幅还有8.9%，4.9%，5.0%，5.5% 行业:逐步向—2X 标准差靠近的有:申万消费，医药生物，消费电子，电子元件，轻工制造，机械设备位于—1X 附近的有:内地消费，食品饮料 风险提示:宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等

方正证券在3月20日发布的研报中表示，中证500指数股债收益差接近其历史最大值，从中长期角度来看已具备较高投资价值。股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义。我们以股票指数市盈率的倒数减去10年期国债收益率来刻画股债收益差。从历史表现来看，股债收益差曲线具备较为明显的均值回复特征。近期由于市场快速下跌，股债收益差曲线快速上行，截至2022年3月18日中证500指数股债收益差曲线已突破2倍标准差，接近于2018年底时的历史最大值。

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