天宜上佳688033：传统主业地位稳固碳碳热场打开第二成长曲线

事件:公司发布 2021 年年报及2022 年一季度业绩预告，2021 年实现营收6.71 亿元，归母净利润1.75 亿元， 预计2022 年Q1 实现营收1.73 亿元，实现归母净利润0.34 亿元 碳基复合材料实现1.42 亿收入，收购瑞合科技增厚业绩体量公司传统业务行业地位稳固，新兴业务前景广阔:高铁动车组用粉末冶金闸片业务稳定，实现营收4.22 亿元，毛利率为69.18%，保持了良好的盈利能力，碳基复合材料业务实现1.42 亿收入，营收占比21.18%，产销均为232.62 吨，主要为碳碳板材和光伏热场部件，同时，公司收购瑞合科技，新增航空大型结构件精密制造收入0.74亿毛利率波动主要由于产品结构发生了较大变化 碳碳热场取得突破，下游验证持续进行光伏行业发展前期，单晶拉制炉，多晶铸锭炉热场材料主要采用国外进口的等静压石墨，该类产品成本高，供货周期长，依赖进口等特点阻碍行业发展，特别是伴随大尺寸的进展，静压石墨在安全性，经济性方面已落后于碳基复合材料伴随着技术进步和降本推进，碳碳热场正逐步对石墨材料部件升级换代 2021 年，公司2000 吨级碳碳复合材料制品产线和预制体一期产线在江油产业园落地，达到投产状态，为顺应未来硅片大尺寸，高纯度的行业发展趋势，配备更大规格沉积设备，全面提升竞争力公司已与多家光伏硅片厂商开展送样工作且进入中试阶段，有望进入更多光伏硅片供应商体系 围绕碳纤维深加工主线，开拓下游应用公司围绕碳纤维材料进一步加工，打通应用平台的主线，下游多点开花:碳碳复合材料除在光伏热场领域外，以其优异的性能成为大型固体火箭喉衬，发动机的喷管，扩散段，端头帽等航天部件的首选材料，碳陶复合材料主要针对制动盘市场，公司在生产工艺上取得突破性进展，致力于降本增效，推动产品在新能源汽车，航空等领域的应用，子公司天仁道和规划建设合成树脂产线，预浸料生产产线，面向航空，航天领域新项目的实施 投资建议与评级:预计公司2022—2024 年净利润分别为3.76/5.28/6.34亿，对应PE 分别为19x，14x，11x，首次覆盖，给予增持评级

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