珀莱雅603605：大单品策略兑现+渠道进阶业绩逆势高增

事件:2021年 ，珀莱雅实现营收46.33 亿元，同比+23.47%，归母净利润5.76 亿元，同比+21.03%2022Q1，公司实现营收12.54 亿元，同比+38.53%，归母净利润1.58 亿元，同比+44.16%，接近此前业绩预告的上限 点评:线上渠道营收同比高增，珀莱雅品牌大单品策略成效显著，彩棠品牌增速亮眼分渠道看，21 年线上营收39.24 亿元，同比+49.54%，占比84.93%，同比+14.92pct，其中直营28.03 亿元，同比+76.16%线下营收6.96 亿元，同比—38.03%，主要因疫情影响以及公司对日化渠道进行网点调整分品牌看，珀莱雅营收38.29 亿元，同比+28.25%，占比82.87%通过对现有大单品红宝石精华和双抗精华进行升级和品类拓展，以及新推源力修护精华，保龄球蓝瓶，羽感防晒等全新大单品，珀莱雅品牌实现了客单价和复购率的持续提升彩棠营收2.46 亿元，同比+103.28%，占比5.33%，实现翻倍增长，高光修容盘等单品出圈其他自有品牌营收4.09 亿元，同比—5.96%，跨境代理品牌营收1.36 亿元，同比—34.04%，系公司主动业务调整 毛利率提升，经营性现金流改善21 年公司毛利率为66.46%，同比+2.91pct，主要系大单品策略提升客单价水平，线上直营营收占比提升，自播占比提升期间费用率为49.59%，同比+2.69pct，其中销售费用率为42.98%，同比+3.09pct，主要系增加新品牌孵化与品牌重塑的形象宣传推广费净利率为12.02%，基本与2020 年持平经营性现金流量净额8.29 亿元，同比+150.24%，主要系线下渠道去库存，去信贷使应收账款减少22Q1 毛利率为67.57%，同比+3.16pct，净利率为13.5%，同比+ 1.71pct，继续保持较高水平 在22Q1 化妆品行业零售额增速整体承压的背景下，公司仍能逆势高速增长，已体现出较强的品牌力2018—2021 年，公司营收和净利均保持20%+的增速，且二者增速接近，高质量增长持续验证主品牌珀莱雅大单品策略持续兑现，彩妆品牌彩棠有望构建第二成长曲线，线上渠道高增，精准营销投放持续破圈，预计2022—2024 年EPS 分别为3.66/4.55/5.70 元，对应PE52.98/42.59/34.02 倍，维持增持评级 风险提示 新产品推广不及预期，疫情反复影响物流，线上增速放缓，流量成本大幅提升，宏观经济景气度不及预期，行业竞争加剧

事件:_公司发布2021年年度报告，报告期实现收入433亿元，同增247%，归母净利润76亿元，同增203%，扣非归母净利润为68亿元，同增20.89%，EPS为87元，公司计划每股派息0.86元，每股以资本公积金转增0.4股。受两大主营业务驱动，2021年公司业绩符合预期。2021Q4公司实现收入/归母净利润12亿元/12亿元，均同增10.9%;2022Q1公司实现收入/归母净利润154亿元/58亿元，同增38.53%/416%，高基数下保持较快增速。点评:核心业务驱动业绩稳健增长，全渠道并行提升品牌影响力。公司致力于构建新国货化妆品产业平台，旗下自有品牌覆盖护肤，美妆，洗护等领域，2021年实现收入平稳增长。分品类来看，2021年公司护肤品类实现营收39.78亿元，同增270%，公司进一步优化产品结构，深化“大单品策略”，基于日趋成熟的产品全生命周期数字化管理，珀莱雅品牌对现有单品进行升级和品类拓展，推出全新系列大单品，驱动护肤品业务稳步增长。2021年美容彩妆类实现营收18亿元，同增539%，主要系公司通过扩宽大单品推广触达范围，从美妆垂直人群拓展至各类泛美妆人群等方式，采用高性价比，高效率的投放模型，推出贴合消费者需求的优秀产品。分渠道看，公司线上线下渠道并行，2021年线上/线下渠道实现收入39.24/96亿元，同增49.54%/-38.03%。公司线上各大平台同步运营，优化货品结构，夯实大单品战略，并进一步加强精细化运营，提高店铺人气与复购率;线下下滑主要系公司调整门店结构及疫情反复影响线下客流所致。毛利率水平再创新高，高销售投入奠定新品牌成长基石。受益于公司高毛利率的线上自播收入占比提升，2021/2022Q1年公司毛利率为646%/657%，同增91PCT/16PCT。费用方面，公司加强彩棠，CORRECTORS和悦芙媞等新品牌的孵化与品牌重塑，2021年公司销售费用率同增08PCT至498%，其中形象宣传推广费费率达312%，为主要销售费用;受益于规模效应，公司研发费用率/管理费用率同降0.20PCT/0.27PCT至65%/12%。综合而言，2021年公司归母净利率同降0.25PCT至143%，基本保持稳定。坚持长期主义，立足“6*N”战略，巩固核心竞争优势。公司始终以新消费，新营销，新组织，新机制，新科技和新制造为指引，深化以“研发，产品，内容，运营”为主线的精细化运营管理体系，全方面打造竞争力。2021年公司继续加强基础研发，重点覆盖细胞，皮肤和原料开发，强化功效性原料研究，新获19项国家授权发明专利。公司以珀莱雅主品牌为起点，高质高效赋能，孵化出满足消费者不同需求的品牌，实现多品牌矩阵的搭建与完善。2021年核心自有品牌珀莱雅实现平稳增长，全年贡献营收38.29亿元，同增28.25%;美妆品牌彩棠贡献营收46亿元，同增103%，业绩表现亮眼。长期战略不改，持续强化品牌建设，研发体系，精细化运营优势。展望2022年，公司将继续加快步伐，加强多品类多品牌矩阵建设，满足消费者不同需求。各自有品牌方面，公司将加强主品牌珀莱雅品牌形象塑造，围绕发现精神等主题进行内容打造与大众传播;彩妆品牌彩棠方面，公司继续加强细分类目的拓展和完善，抢占中端彩妆市场份额，同时进一步加深与KOL的合作，传递产品差异化优势和专业属性;OR品牌方面，公司将加强其日本市场的线下突破，在中国市场加大推广和投放，抢占专业头皮养护的品牌心智。此外公司将基于国际化战略，继续深化研发优势，实现以科技赋能产品的美好愿景。字体颜色盈利预测与投资评级:公司大单品策略成效显著，品牌矩阵不断丰富，未来成长空间大。我们下调2022-23年EPS为70/67元(原值为71/78元)，预计2024年EPS为72元，目前股价对应22年49.01倍PE，我们长期看好公司注重基础，应用研究，不断完善品牌，品类矩阵，满足不同群体的不同需求，新品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。风险因素:品牌竞争加剧导致多品牌新渠道扩展不达预期，线上流量成本上升影响利润，行业景气度下行。

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