健盛集团603558：棉袜业务稳健增长、无缝业务恢复带来成长空间

投资亮点:事件:公司发布21年年报和22年一季报21年实现营收20.52亿元，归母净收益1.67亿元，归母净收益1.53亿元，EPS 0.43元每股派发现金红利0.15元22Q1公司实现营收5.32亿元，归母净利润0.82亿元，扣非后归母净利润0.66亿元收入恢复较快，商誉减值和股权激励费用影响净利润20年间，公司实现营收20.52亿元，净利润1.67亿元，其中计提商誉减值913万元，支付员工股权激励3653万元剔除这两项影响，公司净利润为2.13亿元从产能来看，21年公司棉袜产能持续提升，越南/江山基地出货量分别为2.1亿双/1.6亿双，此外，贵州健生规划1000台袜机，其中一期440台袜机于第三季度投产无缝方面，受越南疫情限制，贵州工厂扩大生产，无缝针织机从173台增加到309台目前越南开工率已达70%，2001年，公司生产了3.94亿双棉袜和2183万件无缝服装分业务收入:21年公司棉袜和无缝业务收入分别为15.03/5.02亿元，同比增长+41.8%/+4.8%，棉袜销量达3.83亿双，平均单价增长近6%，棉袜业务量和价格齐升无缝销量2137万件，均价下降15%左右价格下降主要是由于产品结构的变化在棉袜业务的带动下，毛利率恢复明显:21年公司毛利率为26.76%，主要是由于产能利用率恢复，原材料涨价后产品价格调整，客户结构优化按业务分，棉袜/无缝的毛利率分别为31.2%/11.7%棉袜业务毛利率回升至较高水平主要得益于提价和客户结构优化无缝产品业务21年仍在恢复中，毛利率进一步下降，主要是公司疫情，客户过度集中，近2年产能利用率低预计伴随着无缝业务新客户的拓展和重点客户订单合作的增加，无缝业务收入和盈利能力有望同步提升2022年一季度营收利润增幅亮眼，无缝业务增速高，看好全年业绩增长:Q1公司实现营收5.32亿元，净利润0.82亿元，根据此前公告，1—2月营收/净利润分别为+38%/+137%，3月受疫情影响增速放缓第一季度棉袜数量同比变化不大，营收端为3.46亿，增长17%主要是单价提升，无缝管业务量和价格均有增长，无缝管收入1.86亿，增长56%，主要是迪卡侬，优衣库等重点客户订单增加就盈利能力而言，Q1的毛利率为28.1%分业务来看，棉袜毛利率维持在正常水平，无缝管利率仍在恢复中，主要是受一季度越南工厂疫情影响总体来看，第一季度营收增长较快，未来伴随着无缝业务的复苏，毛利率水平有望继续提升投资建议:在客户结构持续优化和产能提升的背景下，我们预计22年棉袜两位数增长，无缝业务增长30—40%预计公司2022—24年归属于母公司的净利润为2.9/3.7/4.6亿元，同比增长74%/26%/26%，对应的EPS为0.74/0.93/1.17元，PE为16/13/10倍，首次给予买入—A评级风险:疫情反复影响产能和物流，原材料成本上涨无法及时转嫁下游，核心客户订单转移

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