菱电电控688667系列点评二：毛利率创新高新能源+非道路放量可期

业绩点评符合我们对公司1Q22营收1.71亿元，同比增长—14.5%，环比增长—27.7%的预期，归母净利润0.40亿元，同比增长+12.3%，环比增长+139.6%，扣非净利润0.31亿元，同比增长—10.8%，环比增长+204.9%，毛利率为38.5%，同比增长7.48个百分点，环比增长5.33个百分点由于出口业务的增长，公司的毛利率达到了一个新的高峰，1Q22的表现符合我们的预期趋势:费用管控水平逐月提升，出口业务景气推动毛利率创新高利润方面，得益于Q1应用领域丰富，利润率较高的出口业务的强劲走势，公司1Q22毛利率再创新高，净利润同月环比+12.34%/+139.60%，而商用车终端景气度不高，公司收入同月环比下降费用方面，规模扩张和股权激励摊销导致2021年费率同比上升，1Q22边际改善显著销售/管理/R&D率为—1.73ppt/—0.36ppt/—4.83ppt，考虑到业务拓展的需要和股权激励费用的摊销过程，我们认为公司费用率短期内仍将承压，并将逐步改善营收表现好于行业，商用车Beta有望逐步回升疫情对重点地区的影响，油价上涨和物流效率降低降低了轻卡市场的信心，导致Q1全国轻卡销量同比下降—19.6%得益于逐步拓展的产品应用场景和业务韧性，公司1Q22实现营收同比—14.5%，好于行业长期来看，我们认为疫情缓解，物流效率提升，国内消费规模回暖有望推动轻卡场景复苏，政治局对房地产和基建政策优化做出积极表态，重卡行业有望受到需求侧修复的提振，2022年国ⅳ标准的实施，有望给非道路机械带来新的换代周期综合来看，我们认为商用车市场回暖潜力较大，公司有望凭借芯片渠道优势率先进入上行周期伴随着业务的增多和订单的充裕，新能源乘用车业务有望成为中长期高增长的核心引擎预计22年公司多个VCU和MCU项目将批量加载，在混合动力领域，P1+P3汽车能耗标定，远程混合动力以及新增混合动力量产车型的GCU项目均计划于2022年建成或投产我们认为，公司新能源乘用车产品已逐渐接近产品落地到逐步装车的过渡期，有望为公司打开中长期增长空间预测和估值我们维持2022/2023年收入和利润预测，当前股价对应2022/2023年24.7倍/14.0倍市盈率我们一直保持跑赢行业评级，目标价130元，对应2022/2023年市盈率33.8/19.2倍，较当前股价有36.8%的上行空间客户集中度高的风险，电气化加快汽油EMS替代进程的风险，经营性现金流低的风险，库存规模增长的风险，芯片采购的风险，应收账款减值的风险

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