亚士创能603378：规模保持增长22Q1毛利率改善

21年业绩承压，维持增持日前，公司发布21年年报:21年收益/归母净利润为4.72/—5.40亿元，同比增长+34.5%/—272.4%，21Q4实现净利润/归母回报10.4/—6.8亿元，同比增长—9.0%/—929.6%，环比增长—24.5%/—1120.3%21年归母净利润符合公司预测指引公司21年营收规模保持增长，但我们认为终端地产业务承压或持续，成本端压力较大预计公司22—24年归母净利润为29/3.7/4.7亿元，22年Wind对应的可比公司平均预期值为19xPE考虑到公司全国布局小于可比公司，我们给予公司22年16xPE21年防水业务收入快速增长，原材料涨价拖累毛利率21年来，公司建筑/保温/防水业务实现营收30/14/2亿元，同比增长+29.4%/+35.7%/+462.5%一年毛利率为24.0%，对比—8.6pct，其中建筑涂料/保温/防水业务毛利率为27.5%/15.8%/9.2%，对比—11.5/—2.2/—8.2pct，建筑涂料/防水业务毛利率下降主要是由于原材料价格上涨，产品结构影响，以及公司防水材料制造工厂尚未正式投产21Q4毛利率为18.7%，与—0.9/—8.4pct相同，主要原因是原材料价格大幅上涨近20年，公司主要原材料乳液/钛白粉采购成本同比+45.2%/37.7%21年期间，费用率上升较多，经营性现金流量净额下降较多21年期间，费用率为23.4%，+4.4pct，其中销售/管理/R&D/财务的费用率为14.1%/4.8%/2.5%/2.1%，+2.6/+1.1/—0.2/+0.9pct，20年期净回报率为—11.5%，相比之下为—20.8%，21Q4为—65.0%，环比同为—72.1/—69.8 pt/月，主要是原材料价格大幅上涨，以及部分房地产客户信用减值损失影响2001年末，公司的资产负债率/有息负债率为77.4%/24.1%，比上年末的+17.2/+13.1个百分点有所提高21年经营的现金流量净额为—10亿元，21年为—13亿元，其中21Q4为0.7亿元，21年为—6.4亿元，主要是业务规模扩大，支付员工工资，购买原材料及增加保证金所致2Q1业绩持续下滑，毛利率大幅提升22Q1实现营收5亿元，同比增长—18.8%，归母净利润为—4000万元，同比减少3000万元盈利能力方面，22Q1毛利率/归母净利润率为32.8%/—7.8%，同比上升+3.8/—7.1pct，主要是期内费用率上升，收到的政府补助减少22Q1期间费用率43.9%，+8.8pct同比，其中销售/管理/R&D/财务费用率24.9%/9.3%/5.2%/4.6%，+4.4/+0.5/+2.2/+1.7pct同比，期间费用率上行22Q1运营净现金流—4亿元，高于去年同期的+6亿元风险:行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格大幅上涨

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