立华股份300761年报和一季报点评：生猪亏损影响公司利润黄羽鸡销量稳定

事件: 立华股份发布2021 年年报和2022 年一季报:2021 年公司实现营业收入111.32 亿元，同比增长29.12%，实现归母净利润—3.96 亿元，同比由盈转亏2022 年一季度公司实现营业收入27.11 亿元，同比下降0.91%，实现归母净利润—1.78 亿元，同比由盈转亏 投资要点: 2021 年公司黄羽鸡业务收入同比增长30.2%，商品鸡销量同比增长14.6%2021 年公司黄鸡业务收入100.1 亿元，同比增长30.2%，销售商品鸡3.7 亿只，同比增长14.6%，黄鸡业务毛利率为9.3%，同比增加0.9 pct公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南，华南以及华中等主要消费市场的开发力度2021 年12 月，全资子公司柳州立华收购墟岗黄柳州公司100%股权，加速两广区域市场进程2021 年公司华东区域收入占比为70.6%，2020 年为75.0%冰鲜方面，2021 年公司销售冰鲜鸡及冻品2.16 万吨，同比增长0.74%公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，已顺利启动湘潭，惠州，扬州等多个屠宰加工项目的规划建设，并已经完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作，公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力未来，公司将持续依托自有花山鸡，雪山鸡，苏禽黄等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价2019—2021 年，公司黄鸡出栏量占全国总出栏量分别为6.34%，7.29%和9.15%，市占率逐年提升，已稳居全国第二 2021 年公司销售商品肉猪41.3 万头，同比上升123.9%销售均价17.9 元/公斤，同比下降44.5%，实现销售收入8.1 亿元，同比增加20.4%受生猪价格持续下行影响，公司养猪板块亏损较大因市场行情和养殖成本波动，确认资产减值损失5.9 亿元未来，公司将持续推进养猪板块中长期发展规划，合理调整养猪产能建设进度，不断降本增效，提高养殖效率2021 年底常州新北孟河，武进遥观楼房养猪项目已完工投产 2022Q1 销售商品鸡8560 万只，同比增加5.5%2022Q1 公司实现营业收入27.1 亿元，其中商品鸡销售收入约24.7 亿元，同比增长7.0%，一季度商品鸡销售均价约同比上涨1.4%由于生猪业务继续亏损以及计提减值准备的影响，2022Q1 公司归母净利润为—1.8 亿 元 盈利预测和投资评级:公司是黄羽鸡龙头企业，黄羽鸡出栏量及市占率位居全国第二，成本优势和异地布局推动黄鸡业务持续增长，生猪板块在后非瘟背景下逐步得到恢复，出栏量显著增长目前全国能繁母猪存栏去化明显，猪价上行拐点渐近，黄羽鸡行业父母代产能处于历史较低水平，下半年行业景气度有望回升我们预计公司2022—2024 年归母净利润分别为12.1/26.5/17.5 亿元，对应的PE分别为10.6/4.8/7.4 倍，维持买入评级 风险提示:动物疫病风险，鸡价不及预期风险，饲料原料长期大幅度上涨，销量不及预期风险，公司业绩不及预期风险

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