蓝思科技中小尺寸防护玻璃毛利率的降低或是受困于产业链地位

自2021年12月底以来，蓝思科技碰到连续下跌的窘境，虎年开市首日，公司股价更是大跌11%银柿财经记者注意到，一年多来，蓝思科技股价已从2021年1月份的最高点41.40元/股，跌至2022年2月8日的14.48元/股截至2月10日收盘，蓝思科技报15.19元/股，总市值755.47亿元

一方面是股价的连续下跌，另一方面，基金也在逃离蓝思科技同花顺iFinD数据显示，截至2021年12月31日，蓝思科技的持股基金数为20只，最高的时候则多达170只

重要产品毛利率下降

公开资料显示，蓝思科技的业务覆盖视窗与外观防护玻璃，金属，蓝宝石，陶瓷，触控模组，指纹识别模组，摄像头，按键配件，以及贴合，组装等，主要客户包括苹果，三星，小米，OPPO，vivo，华为，荣耀，亚马逊，特斯拉，宝马，奔驰，大众，理想，蔚来等一众国内外知名品牌。

从产品结构看，智能手机盖板玻璃是蓝思科技的基本盘，2021年上半年，在蓝思科技约214亿元的营收中，有70%以上来自中小尺寸防护玻璃产品，该产品主要用于手机等便携式消费电子产品客户方面，苹果是蓝思科技最重要的客户，2015年至2020年，蓝思科技第一大客户占公司的营收比重从47.90%提升至54.97%

2021年上半年，蓝思科技中小尺寸防护玻璃产品实现营业收入153.32亿元，同比增长37.34%，实现毛利38.09亿元，同比增长19.42%，毛利率由上年同期的28.57%下降至24.84%。

蓝思科技中小尺寸防护玻璃毛利率的降低，或是受困于产业链地位。蓝思科技12月6日晚间公告，公司与中国建材集团有限公司的全资子公司凯盛科技集团有限公司签订了《战略合作协议》。

苹果的盖板玻璃并非仅由蓝思科技一家生产，近期向港股提交招股说明书的伯恩光学同样也做这一业务伯恩光学的招股书显示2021年4月至9月，6个月时间，苹果为伯恩光学提供了89.37亿港元的收入，占其总收入的比重达59.5%

一位私募行业人士向记者表示，无论是蓝思科技，还是伯恩光学，两家公司最大的命脉均被掌握在客户手中，即无核心科技，产品可替代性高其指出，伴随着国内工业科技的快速发展，中小尺寸玻璃盖板技术壁垒已经不像早期那么高，行业走向成熟，整体毛利率势必下滑

蓝思科技的成长是依赖于苹果的订单而非自身的技术研发和产品创新，因此在原材料和制造成本不断上涨的背景下，其又缺乏对苹果的议价能力，必然会导致毛利率下滑香颂资本董事沈萌对银柿财经记者指出

同时，沈萌认为，作为手机供应链体系中的一员，核心竞争力是大客户订单而非产品或产能，即使蓝思科技具备一定程度的研发和创新能力，也不足以保障其市场竞争的话语权。。

颐和银丰高级研究员杨勇则认为，蓝思科技中小尺寸玻璃盖板毛利率下滑主要还是受原材料价格上涨，成本上升导致，今年公司毛利率应该会逐步改善杨勇还表示，消费电子玻璃盖板产业具有一定护城河，即对于公司的规模效益，技术水平要求还是相对较高的

快速扩张崴了脚。

蓝思科技在2021年加快了业务拓展的步伐。

2021年1月份，蓝思科技接近150亿元的大额定增落地，彼时发行价格为25.44元/股，募集项目包括长沙园智能穿戴和触控功能面板建设，车载玻璃及大尺寸功能面板建设，3D触控功能面板和生产配套设施建设等。

此外，也是在2021年年初，蓝思科技收购可胜科技有限公司和可利科技有限公司各100%股权的事项完成交割工作，交易对价为现金99亿元根据消息显示，两家标的公司为业界领先的智能手机金属机壳生产厂商

太平洋证券曾在研报中表示，在两家标的公司导入可成之后，蓝思科技将与某行业一线标的站在相似的起跑线上:在自身起家的细分领域中是无可质疑的龙头企业，从玻璃盖板跨入金属机壳并表示，据我们行业了解，一旦资产交割完成，很快大客户就会为蓝思导入相关的组装业务，公司平台型布局的蓝图已经展开

另一方面，快速扩张后，蓝思科技显得消化不良日前，蓝思科技发布的业绩预告显示，公司2021年净利润同比腰斩，从2020年的48.96亿元下降至20亿元~24亿元之间这也是蓝思科技2018年来的首次单年利润同比下滑

在业绩预告中，蓝思科技总结了公司经营层面面临的困难，存在的问题，除了限电，停产，基层员工工资提高，原材料涨价，新冠疫情致使境外业务持续受阻，部分客户因芯片不足出货不及预期等，还包括多个新项目带来的问题。

泰州园区人力结构中的直招比例较低，配合客户新立项的研发项目较多，人力成本，研发费用上升蓝思科技表示银柿财经记者了解到，泰州园区即是公司此前收购的可胜科技和可利科技

蓝思科技还指出，黄花，湘潭两大新园区投入运营，新工厂，新产线，新团队前期运营成本较高，且产品结构以新产品为主，研发投入较高，招募员工费用及人力成本增加公告显示，蓝思科技汽车相关的产品都在黄花园区，湘潭园区从事智能终端整机组装业务

在多元化发展中，前期需要设备，材料等成本投入，销售，研发等费用支出，还将面临产品的量产爬坡期，到真正实现利润贡献，应该需要一段时间对此，杨勇向记者表示

值得一提的是，蓝思科技仍在向新领域进军2021年11月份，蓝思科技设立全资子公司，主要从事光伏玻璃产品等业务

多元化，新的赌局

疫情，芯片荒，中美经贸关系等多重因素导致苹果重新调整供应链和订单规模，特别是美国主管部门对苹果中国供应商可能造成的政策性限制，因此不排除未来苹果会减少对蓝思科技的采购，而蓝思科技对苹果订单的依赖程度非常高，短期内难以找到足够转移产能的新客户，所以未来预期打击市场信心就蓝思科技的股价下跌，香颂资本董事沈萌向银柿财经记者表示

事实上，2022年以来，A股果链龙头股价单日闪崩的不止是蓝思科技日前，立讯精密一度跌停，最终收跌6.99%，1月5日，歌尔股份一度跌超7%此外，同花顺iFinD数据显示，近期，不少龙头果链公司的股价出现大幅回撤，如歌尔股份，闻泰科技等

2021年全年，市场对于整个消费电子板块的估值中枢在下移杨勇对银柿财经记者指出在此背景下，多元化布局成消费电子产业的新潮流太平洋证券在2021年12月份的一份研报中指出，电子制造领域的很多公司，今年都在快速推进向新能源，动力汽车，光伏，储能等新兴领域的布局与转型

尤其是近水楼台的电池类公司，本身就适于产业联动的设备装备类公司，以及能够提升对应领域产品性能的结构件，连接器，散热组件类公司类似于飞荣达公告的宁德时代的大额订单的现象，我们认为在未来可能会成为电子制造细分板块的常态太平洋证券在研报中指出，新能源供应链本土化的铺开生态与趋势，与智能终端供应链会有很大的协同空间，逐渐演变为智能终端外的第二行业动能，所需要的时间可能并不会太长

不过，从蓝思科技2021年腰斩的净利润来看，消费电子企业开展新业务，无异于一场豪赌。

蓝思科技拓展新的应用领域，需要大量前期投入，影响收益率表现只是短时期的现象，其面临的最大难题并不在此，而是在于很难有足够大且稳定的大客户订单沈萌向银柿财经记者指出，新业务领域的成长速度不足以快速弥补苹果订单的缺口，因此对于蓝思科技来说，会出现一段难熬的转型期

上述私募从业人士则表示，汽车玻璃与光伏玻璃本身已经是成熟行业，市场利润也比较透明企业多元化发展有利于增加企业经营的抗风险能力，但是所进入的行业是否已经拥挤，也是企业发展所必须考虑的，如果目标行业已是一片血海，成熟行业的客户拓展基本依靠价格优势，这无疑会对投产项目的盈利预期大打折扣

杨勇则比较看好蓝思科技的多元化发展，并指出，这也是蓝思科技实现业绩增长所必须要走的路。

目前，蓝思科技的传统业务下游市场已经接近饱和，公司需要发展新的业务板块，培育新的业绩增长点，实现业绩驱动公司找寻的这几个方向，与公司的产业链相关，业务方面具备一定基础，未来还是可以有所期待的杨勇表示

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