商品市场或有结构性投资机会

随着美联储6月停止加息，国内降息预期落地，大宗商品市场又回到了去年年中的位置。去年6月商品指数在美联储大幅加息影响下高位跳水并开启下跌行情。今年6月以来，商品价格小幅反弹，但缺乏进一步的方向性选择。

业内人士认为，美联储停止加息和海外经济体的衰退预期或成为影响大宗商品后市表现的关键。随着全球经济发展存在不确定因素，增量稳增长政策组合出炉的几率提升，商品价格存在反弹可能，但预计很难出现大幅上行。

关注美联储政策预期

近一年来，大宗商品整体以偏弱震荡运行为主。文华财经数据显示，截至6月28日收盘，文华商品指数报173.40点，较2022年6月9日高点229.85点累计跌幅超24%。

从长周期看，大宗商品整体告别牛市已经是不争的事实。从中期博弈空间看，美联储停止加息与欧美经济衰退预期的兑现，成为当前影响大类资产市场的两大因素。

从流动性方面看，去年6月，商品指数在美联储激进加息影响下高位跳水，并开启了下跌行情。今年6月，美联储暂停加息，国内降息预期也落地。大宗商品何去何从？

“中长期看，市场主要关注美联储停止加息和欧美经济体衰退哪个因素率先到来，若在衰退来临之前，美联储便结束加息周期，那么大宗商品后期反弹仍有一定持续性；反之，则可能承压。”国投安信期货研究院大宗商品中心负责人郑若金对中国证券报记者表示。

尽管6月美联储暂停加息，但是美国的核心通胀仍然居高不下，5月核心CPI同比涨幅为5.3%，通胀回落缓慢将导致美联储降息仍然遥远。“当前来看，海外经济韧性尚存，国内稳增长政策窗口期也已再度开启，商品市场大跌概率偏低。下半年市场面临的主要风险在于海外高利率环境下，潜在的金融风险累积是否会导致经济出现显著衰退，从而使得需求端快速恶化。”银河期货金融衍生品研究所高级研究员沈忱表示。

部分商品出现反弹

美国制造业PMI当前仍处回落态势，而国内外商品价格6月份出现小幅反弹。以文华商品指数为例，截至6月28日收盘，6月以来该指数累计上涨3.88%。

“构成美国核心通胀主要部分的业主等价租金同比数据仍然表现不佳，但部分前瞻指标如美国房地产数据库Zillow房价指数却有上升倾向，这使得美联储近期仍维持‘鹰派’观点，利空商品价格。”中信期货大宗商品策略资深研究员张文对中国证券报记者表示，美联储货币政策效果完全传导到实体经济大约需要12-24个月。

值得一提的是，过去两周，国内大宗商品市场中的能源、油脂品种涨幅居前；白糖、棉花等软商品期货近几个月来持续反弹。这是否成为内需好转预期的体现？

“近期部分商品反弹，除了政策预期因素之外，短期汇率波动可能也是导致价格上涨的原因之一。当前内需端仍有待政策面的进一步支持，尤其是在修复居民部门资产负债表和预期方面。”沈忱说。

张文认为，近期部分期货板块反弹，一方面是由于美联储政策预期的变化，另一方面也有自身供应端趋紧的影响。

“最新美联储表态依然偏‘鹰派’，对大宗商品有一定压制。不过，由于多数商品提前对这一因素有所表现，且我国进一步出台刺激政策的预期升温，因此短期部分超跌和基本面尚可的品种仍有反弹可能。”郑若金认为。

商品市场弹性有限

展望后市大宗商品表现，沈忱认为，增量稳增长政策组合出炉的几率上升，商品价格存在继续反弹的可能。不过，下半年商品市场的弹性可能相对有限。建议投资者仍需对潜在的外部风险保持警惕，并合理利用风险管理工具。

“若国内刺激政策能够落地，那么预计后期国内需求有边际改善的可能，叠加海外需求韧性，因此下半年需求整体边际有望改善，这对大宗商品有一定支撑作用，不过支撑力度还有待观察。”郑若金表示。

“在美联储今年难以降息、下半年海外总需求回落、国内新政策需要时间的背景下，商品价格很难出现大幅上行机会，投资机会更多或来自结构性。”张文分析认为，若WTI原油价格超过80美元/桶可考虑以偏空思路为主，若跌至65美元/桶附近则以看多思路为主；对于黑色系品种，待“金九银十”旺季落地后，如果出现价格低点，可以考虑多头策略参与；而在三季度，做多贵金属尤其是白银期货，可能是不错的选择。

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