仙鹤股份603733把握盈利拐点长期成长突出

先河股份产品矩阵拓宽，打开成长空间同行竞争对手最多布局3—4个赛道，仙鹤布局全部赛道，9个产品方向，60多种产品特种纸赛道单赛道规模小，公司多品类布局突破成长瓶颈，考验产品研发，柔性生产和销售能力

先河/五洲特纸/王华科技的原材料成本占比分别为51.5%/79.4%/80.3%，能源动力成本占比分别为15.0%/13.6%/10.3%到目前为止，煤价从高位回落，纸浆仍在高位波动中期来看，产能增量较大，供需失衡估计2022H2浆价下行概率较大根据我们的计算，纸浆价格下降10%可以增加25%左右的净利润价格双升，盈利能力逐月上升成本依然存在，但特种纸赛道下游高度分散，与消费直接相连，需求韧性强龙头企业依靠产品附加值完善和拓展产品品类和客户边界，产能规划明显大于同行，产业集中度趋势明确截至目前，龙头企业已普遍完成2—3轮提价，提价效应有望在Q2开始显现，吨利润环比上升下半年需求回暖，销量有望上行，盈利弹性有望释放

产能陆续释放，下游需求安全2.22h2万吨食品纸板产能预计投产，广西，北海项目逐步建设预计2022—2025年公司产量分别为105万吨，134万吨，174万吨，224万吨，四年CAGR超过25%未来公司新增产能将主要布局于食品医疗，热转印，装饰原纸等消费景气轨道2000多家下游客户会充分消化产能，量和利的逻辑会很顺畅

核心能力匮乏，领先地位稳固特种纸行业有近800万吨的市场空间，仙鹤市约占15%的市场龙头企业甜蜜享受行业成长公司核心竞争力突出，具备产品研发和柔性精细化生产能力目前已形成九大系列，六十余种产品的多元化布局电解电容器纸，食品和医疗用纸，热转印纸，装饰原纸等高附加值产品比重提高到60%以上，未来还将继续提高，此外，公司致力于产业链的深度延伸，C端产品占比逐渐提升

布局和成长路径清晰，特种纸赛道领先地位持续加强预计公司2022—2024年收入分别为81.40，98.36，127.49亿元，同比增长35.3%，20.8%，29.6%

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